近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的(d诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的e)观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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